1、上半年业绩稳步增长,受益产品结构上行毛利率提升
   
国星光电上半年营收17.84亿元,同比增长12%;归母净利润2.25亿元,同比增长46%,与此前业绩快报2.26亿元基本一致;扣非归母净利润2.02亿元,同比增长32%。其中二季度营收9.63亿元,同比增长2%,环比增长17%;归母净利润1.45亿元,同比增长42%,环比增长80%;扣非归母净利润1.36亿元,同比增长28%,环比增长104%。上半年毛利率24.75%,同比提升3.17个百分点;其中二季度毛利率26.62%,同比提升5.20个百分点,环比提升4.06个百分点,同比环比均提升源于高毛利RGB及小间距封装占比提升。上半年三费比率同比基本持平,二季度环比改善较大源于有息负债减少、利率降低使得利息支出减少以及定期存款增加使得利息收入增加。上半年净利率受益毛利率提升而有所提升。
   
2、LED小间距封装为主要动能,芯片盈利能力逐步改善
   
LED封装及组件上半年营收15.96亿元,占总营收89%,同比增长14%,主要驱动力为RGB显示封装;根据AVC数据,18年一季度国内小间距受益于间距规格提升综合ASP同比增长9%,间距规格上行传导封装量上行,公司作为小间距龙头封装厂受益;毛利率25.3%,同比增长2.64个百分点,源于高毛利RGB及小间距封装器件占比提升,上游芯片降价亦使得成本有所下降。LED应用上半年营收0.79亿元,同比下降14%,通用照明需求相对疲软;LED芯片营收0.66亿元,同比下降26%,主要受行业芯片产能开出ASP下降影响。子公司国星半导体上半年净利率12.9%,同比增加4.1个百分点,自17年以来逐步改善;亚威朗亏损0.08亿元,但亏损幅度同比环比显著缩窄;上游业务整体盈利能力仍稳步提升。
   
3、三季度展望符合预期,业绩维持稳健增长
   
公司展望今年1-9月增速区间为20%-60%,对应3.10-4.13亿元净利;其中三季度业绩增速区间在-19%-80%,对应0.85-1.88亿元净利,中值1.37亿元同比增速31%,维持稳健增长。
   
4、受益小间距封装需求提升,垂直整合一体化初具雏形,技术驱动产品结构上行
   
公司是LED封装龙头,以小间距封装见长,受益小间距增长及间距缩小带来的封装数量需求增加。垂直一体化布局初具雏形,盈利提升望带来协同效应。公司技术创新驱动产品结构优化支撑毛利率:持续开发更小间距及特色产品、发展COB;发展MiniLED、MicroLED技术,显示上6月首发MiniLED产品已小量生产,下游显现较大兴趣;背光上MiniLED背光性能表现佳,望使LCD重获部分被OLED替代的市场,目前公司在中大尺寸应用中已出货客户。其他封装领域布局VCSEL灯珠、UV-LED灯珠等高毛利领域。上游芯片布局硅衬底,望开拓大功率市场。
   
5、给予“审慎推荐-A”评级,目标价14元
   
公司以LED封装为主业,实施垂直一体化布局,通过技术驱动产品结构上行,持续深耕高阶LED显示并同步发展其他领域,发展思路清晰。预测18/19/20年归母净利润为4.91/5.99/7.19亿元,对应EPS为0.79/0.97/1.16元,对应PE为14.1/11.5/9.6倍,给予“审慎推荐-A”评级和14元目标价,对应18年18倍PE。
   
风险因素:下游需求不及预期、产能落地不及预期、新产品研发拓展不及预期。