事项:
   
国星光电发布中报,2018年上半年,公司实现营业收入17.84亿元,同比增长11.72%;实现归属于母公司所有者的净利润2.25亿元,同比增长46.49%。公司二季度收入9.63亿,同比增长1.99%;归母净利润1.45亿,同比增长42.00%。
   
公司预计前三季度净利润3.10亿-4.13亿,同比增长20%~60%,对应第三季度同比增长-18.27%~79.05%。
   
评论:
   
产品持续升级创新,提升公司盈利能力:公司毛利率、净利率分别达到24.75%、12.46%,为2015年来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级,2018H1,公司通过对新产品创新、结构调整,一部分白光产能转移向RGB 和小间距,高端产品占比提高,单位产能的收入和利润水平得以提升。同时公司严格控制费用水平,三费率稳定,公司三费率控制到10.18%(2017H1为10.16%)。
   
公司上半年汇兑收益130万(2017H1为315万)。目前公司扩产已经在积极推进,三季度料可以开始看到产能逐步释放,在公司毛利率、净利率水平已经提升的情况下,我们认为未来随着公司产能释放和规模的提升,公司Q3和全年业绩有望持续超预期。
   
小间距持续高速发展,上游封装领先企业深度受益:小间距LED 在专业显示性能优势显著,对液晶和DLP 替代,当前渗透率近20%,替代空间巨大。未来小间距性成本降低将推动其在商用市场快速渗透。2017年小间距全球市场规模约60亿元,未来3年有望保持50%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年,得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可,随着公司小间距行业需求的不断增长,公司作为中国领先的小间距封装企业能够深度受益行业增长。
   
研发创新推动产品升级,打造高端LED 封装企业:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局Mini LED 和Micro LED 等新型封装技术,升级RGB 封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL 和UV LED 等新产品;另一方面公司积极打造星锐RooStar 和REESTAR 等高端品牌。从公司收入上看,RGB 和小间距显示占比持续提高,调整产品结构和客户结构,使得公司在LED 产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
   
LED 芯片投入提升研发效率,硅衬底未来可期:公司向上游芯片业务延伸,有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品,有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑,公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent 科技,获硅衬底外延技术,为大功率芯片的量产和Micro LED 储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
   
投资建议:小间距高度景气,高端封装企业深度受益,上下游一体化打开市场空间,MiniLED、硅衬底等高端产品望支撑公司未来成长空间,我们预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元,对应市盈率分别为14/11/9倍,维持“强推”评级。
   
风险提示:竞争趋于激烈,产能落地不及预期,新品研发推广进度不及预期